2013-05-31 [FA][ ] CB工业产品【CBIP】每股净利下滑

source: [十面埋伏]

CB工业产品【CBIP】每股净利下滑

2005年7月上市的CB工业产品【CBIP，7076，主板工业产品股】，其业务：

1. 棕油器材及生产工具的机械支援、经营及合约工程【66%】；

2. 通过联营公司及联号公司栽种棕油树，和生产原棕油及棕仁【暂时还没有任何生产】；

3. 改造特别用途汽车【34%】.

CB工业产品多年来，以其杰出的工艺、高品质和可靠性而著称。

部分知名客户包括：

联邦土地发展局；

TH种植【THPlant，5112，主板种植股】；

丰益国际【Wilmar】；

森那美【Sime，4197，主板贸服股】；

PT Astra Agro、；

风【TWS，4421，主板消费产品股】；

PT Minamas。

CB工业产品除了在马来西亚占有一定的市场份额，也在印尼、中南美洲、巴布亚新几内亚及西非占据一席之地。

60%的营业额贡献自海外业务，而在大马的业务主要是为现有客户的棕油厂设施进行升级工程。

下图显示CB工业产品过去10年的每股净利。

CB工业产品于2004年于砂拉越收购1万4500公顷的土地种植油棕。

由于大马很难再获得种植地，所以它决定退出大马，并将筹得的资金转战印尼。

于2012年5月，它脱售9656公顷的砂拉越园丘，成交价为2亿6810万令吉。

目前，CB工业产品在印尼共有7万5000公顷的地库。

由于每公顷油棕园的开发成本为1万6000令吉，所以CB工业产品每开发5000公顷的土地，就必须花费8000万令吉。

对于CB工业产品而言，种植成本并不是大问题，因为它截至2012年为止拥有1亿7300万令吉的庞大净现金，再加上于2013年至2015年平均每年净现金流量介于9000万至1亿令吉。

整体而言，来自种植业务的贡献不会很大，因为它的油棕必须到2015年才开始产果。

顺利的话，CB工业产品希望在未来6年，成为印尼中规模种植公司。

2013年展望乐观：


CB工业产品榨油厂工程部订单从3亿2900万令吉增至约5亿令吉，主要因为客户的榨油厂仍在兴建中。

CB工业产品也希望通过并购，拓展榨油厂工程业务。

公司2013年将积极种植1万1000公顷油棕，目前，公司已种植4000公顷。

相信CB工业产品有望在2018年完成现有地库的所有种植。

由于棕油需求和价格长期而言仍然乐观，管理层表明会继续在印尼增加地库。

受榨油厂工程和种植上游业务拓展计划影响，管理层暗示2013年股息将会恢复过去平均派息率，即净利的三分之一。

调整榨油厂运行率（run-rate）假设后，丰隆投资研究把2012、2013和2014财年净利预估分别调低4.4%、调高0.9%和10.8%。


2013年4月，CB工业产品以总值3597万5000令吉，收购位于巴生占地10英亩的土地，其中包括两家厂房和一间办公楼等。

这地皮原属竞争对手———Vickers Hoskins。该收购项目估计将在2013年次季杪完成。

根据10英亩的地皮规模计算，CB工业产品支付每英亩360万令吉或每平方尺82.60令吉，相信这是合理的价格，因符合该地区的土地平均交易价，也就是每平方尺85至90令吉。

CB工业产品披露，要扩展锅炉制造业务的产能已有一段时间了，主要是因为其锅炉制造厂房已达近全面生产的阶段。

该公司收购的这家锅炉制造厂房，与自己位于巴生的制造厂房距离不远，这让该公司可凭借modipalm工厂的营运，交叉销售其锅炉产品。

等到五月份最后一天，业绩总算出来了。



CB工业产品不会面对任何融资问题，因为2013年第一季度：

截至2013年3月31日，握有现金和约当现金共11亿1932万6千令吉，借贷为3亿零29万5千令吉。

然而，來自营运活动现金流量为流出7千1百44万1千令吉，而投资活动支出则1千8百83万4千令吉。

自由现金流量为负9千零27万5千令吉，占税后净利432%。

之所以会这样，主要是偿还了流动欠债，同时应收账款和其他应收账款增加了48%。

季报中，没有注明其他应收账款增加的原因，不过投资者需要深入探讨。

这三个比率都是同步的。

根据往年纪录，首季在公司给予客户宽限进行进度收账（progress billing），向来是全年最弱季度。

不过该公司首季净利仍符合全年的20%至22%的预期，尽管核心净利在种植业没有贡献后按年跌25%，营业额仍在交通​​工具修整部门收入录1.1倍增长情况下，按年增11.6%。

每股净利继续呈现下滑，多加留意。

CB工业产品目前的Modipalm新兴工业地位【pioneer status】将在2015年到期，倘若没有创新的技术【目前正在为Zero Discharge Modipalm Oil Mill申请新兴工业地位，倘若成功的话，2015年后将还会继续享有10年的免税】，日后的税务负担会增加。

CB工业产品也有一笔1千三百多万的应收账款，基于毁约的风险被减值。

管理层深信这笔账款是可以收回的，不过我有所保留。

一般减值后，都变变成摊销的。

当然，倘若真的能够收回，净利将会提高。

备注： 

1.平均5年历史本益比9.5倍。 

2.目标价：黄氏发展3.30令吉、丰隆投银3.41令吉、大马证券研究3.00令吉、兴业研究3.35令吉。 

3.于3月5日至6日，CB工业产品收购92万股库存股。到目前为止，该公司已经持有485万股，相等于2%股权。 

4.企业计划完成： 

A）它于1999年5月二板上市，以及在发售两次付款的付加股（75仙现金以及25仙以保留盈利支付）以及1亿3100万股每股面值1令吉的股票折细至50仙之后，于2005年7月转至主板上市。 

B）以1送1派出的1亿3400万股红股于2012年3月上市。