2013-10-22 [FA][ ] 好股分享~Supermax

source: [mesoon的股票投资]

好股分享~Supermax

因网友大大的邀请研究这家公司~Supermax，所以就尽我所能分享我所看到的吧。有任何错误的情不啬指教。

公司背景：

• SUPERMAX 是一家保健及医疗用途手套的国际制造商，分销商和销售商。
• 公司成立于1987年，在大马上市于2000年。
• 创始人郑金森开始了贸易业务分发乳胶手套，并最终于1989年涉足制造乳胶手套。

公司业务：

• 公司就只生产手套，主要分为天然胶（Natural Rubber）手套和丁晴(Nitrile)手套。
• 而目前天然胶手套还是占了大块的营业额（61%）而丁晴手套占了39%。

• 公司产品是100%出口的，主要是以美金交易。
• 出口国已经由2000年的52个国家增加到2012年的155个国家

• 出口的国家分部世界5大洋，主要还是美国（56%）和欧洲（28%）为主

• 不同于其他大马上市手套公司，Supermax的主力是集中在OBM (Own-Brand Manufacturing)而不是OEM.OBM 占了69%而OEM占了31%（2012年）
• 目前启动工厂为11家，比起上市时（2000年）的3家，差不多已经增加的接近3倍了

数据分析：

• 业绩由2007年到2012年是在增长的趋势（RM574M => RM997M),平均CARG是11.7%
• Net profit margin 都是保持在10%左右，而2009和2010年是由于AH1N1的事件而提高到平均16%。10%的net profit margin在同行里算是低标了。
• ROE平均6年是16.6%，算是及格的。不过和Hartalega比起来又是输了。
• 5年的盈利再投资率是31.5%，在手套这个竞争的行业算是低了。
• 派息率是我比较不喜欢这个行业的原因，2007~2010平均只派出盈利的6.80%。不过这点在2011~2012年有进步到21%和28%。差不多有符合到30%的目标了。不过一现在2.50的价和保持5仙的股息，股息率才2.0%而已。当然这和手套的这个竞争的行业有关。公司需要多余的现金来保持成长。
• Debt to equity ratio一直由2006年的1.26降到2012年的0.50。公司的债务管控得很好。
• 手头持有大约1.2亿马币的先进，大约是每股0.18。以市值17亿的公司来看，现金不算高。

未来方向：

• 公司的手套总产量为178亿（2011年），204亿（2012年），预计2013年会达到216亿
• 在丁晴手套趋势上升下，在量产提高同时也提高丁晴手套的比例。预计2013年的丁晴手套比例会第一次超越天然胶手套的比例。

• 目前的Hourly output大约可以去到30k/hour，比起Hartalega的45k/hour真的是差得很远。
• 公司已经加紧旧生产线的翻新计划，更重要的是自动化程序有了RM65.8million预算
• 劳工问题引起的生产中断,例如外籍劳工被冻结。这促使公司加快其自动化方案。自动化过程会导致停机一段时间，初始成本会较高。
• 目前公司有70%的线是可以双边转换丁晴或者天然胶手套的。这有利于公司可以配合市场的需求来生产手套。

竞争对手：

不用说，就是harta,kossan和top glove.

先从revenue看看市场占有率吧：

很明显Top glove在量这方面还是咱有最大的优质，而Supermax只能和其他2家的量在同一个水准而已。

有时同一个趋势，不过是Harta代替Top glove，长期保持在20%以上的水准。这个优势这价格战里占有很大的优势。Sepermax只能和其他2家保持在10%左右的水准。

接近同样的图又呈现出来的，还是Harta为股东赚取最大的盈利。Supermax又是和其他2家交朋友了。

Summary：

1. 自我品牌（OBM)绝对是Supermax最大的自我优势（也是唯一）。这点可以从下图看得出。不过多数的创立品牌之余可以得到比较高的赚幅，而这点在手套行业或者说在Supermax上看不到。

2. 转换自动化和提高丁晴手套的比例是现在公司的方向，而转换自动化同时又有顾虑到丁晴手套的高需求不是永久的，而建立双线的发展是保险而明智的。
3. 四大天王都有自己的特色：
       Top glove就是世界最大的天然胶手套也是总手套最大的制造商
       Kossan就是Rubber的多样化产品
       Harta就是丁晴手套最大的制造商，而且也是自动化的先驱
       Supermax就是拥有自我的品牌
4. 不过除了自我品牌之外，实在看不到Supermax其他的优势，谈自然胶不够Top glove比，谈量不够Top glove比，谈丁晴手套也不够Harta比，谈效率不够Harta,谈自动化还输harta一大载
5. 以现在2.50的价格，PE大约是去到14了。在4家平均PE接近19的高标，Supermax算是还在低估了，这个价格是值得买入来收短期。不过这家公司没有让我收长期的说服力。